市場回顧與展望:地方債發行量劇增,資金利率可能上行

2020年第2

一. 市場新聞

2020央行工作會議召開

會議部署2020年七大重點工作,要求編制宏觀審慎政策指引;構建宏觀審慎壓力測試體系;加快建立完善本外幣一體化的跨境資金流動宏觀審慎管理機制;逐步擴大宏觀審慎政策覆蓋領域;組織實施系統重要性銀行評估,推動出臺實施金融控股公司監督管理辦法;加快建立房地產金融長效管理機制。堅持以供給側結構性改革為主線,實施穩健貨幣政策,堅決打贏防范化解重大金融風險攻堅戰,深化金融改革開放,全面做好“六穩”工作。

 

中國2019年12月份CPI同比上漲4.5%

中國201912月份CPI同比上漲4.5%;全年CPI上漲2.9%,為2011年以來最大漲幅。12月份,豬肉價格上漲97%,影響CPI上漲約2.34個百分點。201912月份PPI同比下降0.5%;全年PPI同比下降0.3%,結束兩連升。

 

今年1月份新增地方專項債發行額或將超5000億元

公開信息顯示,截至112日,各省市公布了1月份專項債發行計劃,累計發行金額達到6865億元??梢灶A計,今年1月份新增地方專項債發行額將超7000億元,超過提前下達額度的一半。

 

美股全線收漲 中東局勢影響暫退

市場暫時擺脫了中東緊張政治局勢的影響,美股小幅收漲,再度逼近歷史新高。道指收盤上漲68.50點,或0.24%,報28703.38點;納指漲50.70點,或0.56%,報9071.47點;標普500指數漲11.43點,或0.35%,報3246.28點。美國無人機空襲伊朗伊斯蘭革命衛隊高級將領消息傳出后,瑞銀策略師建議投資者按兵不動。

 

金融委:中國將出臺措施進一步緩解中小企業融資難融資貴問題

國務院金融穩定發展委員會周二表示,將出臺進一步緩解中小企業融資難融資貴的相關舉措。金融穩定發展委員會周二召開第十四次會議,研究緩解中小企業融資難融資貴問題,部署相關工作。會議由中共中央政治局委員、國務院副總理、金融委主任劉鶴主持。中國政府網上刊載的一則會議總結聲明指出,中小企業是建設現代化經濟體系、推動經濟實現高質量發展的重要基礎,在支撐就業、穩定增長、改善民生等方面發揮著重要作用。要堅持“兩個毫不動搖”,充分認識金融支持中小企業發展的重要性,持續加大支持力度,切實緩解融資難融資貴問題。

 

中東危局繼續發酵,金融市場大震蕩,黃金近7年首破1600美元

伊朗對蘇萊曼尼之死進行報復,對伊拉克的多個美國目標發射導彈,其中六枚火箭彈落入位于伊拉克阿薩德的美軍基地。美國方面稱伊朗向伊拉克發射了超過12枚彈道導彈。據悉在伊朗襲擊后,有美軍傷亡的報道,當地媒體還稱有伊拉克人民受傷,還有高級伊拉克軍官喪生。中東危局繼續發酵,金融市場大幅震蕩,其中,日韓股市大跌,日經225指數跌超2%,韓國綜合指數跌超1%;黃金近7年首破1600美元,倫敦金現最高漲至1611.34美元/盎司,創20133月以來新高。國際油價也快速走高,WTI原油大漲超4%65.65美元,創20194月以來新高。 

二. 貨幣市場

資金面回顧

本周(2020/1/6-2020/1/10)公開市場有500億元逆回購到期,央行未開展逆回購操作,因此本周凈回籠500億元。本周資金面整體中性偏松,但是寬松程度有所收斂,大多數期限資金價格小幅上行。隔夜加權一直低于2%,質押高評級存單或信用多在20-40BP水平成交,市場較為平穩。

 

本周銀行間資金價格漲跌互現,1月10日R001加權平均利率為1.85%,較上周上漲61 BP;R007加權平均利率為2.58%,較上周上漲32 BP;R014加權平均利率為2.53%,較上周上漲6 BP;R1M加權平均利率為2.95%,較上周上漲22 BP。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

2.66

3.07

-41.00

上交所國債質押式回購:GC007

2.69

2.91

-21.70

協議式回購:隔夜

5.01

6.38

-137.00

協議式回購:7天

4.88

4.75

12.40

銀行間質押式回購:R001

1.77

1.51

25.48

銀行間質押式回購:R007

2.57

2.39

17.97

SHIBOR:隔夜

1.77

1.44

32.86

SHIBOR:1周

2.49

2.43

5.40

數據來源:Wind

 

數據來源:Wind

 

下周(113日至117日)央行公開市場有5500億元逆回購到期,無正回購和央票等到期。

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

逆回購14D

逆回購到期

2020-01-01

1,500.00

2.6500

逆回購14D

逆回購到期

2020-01-02

2,500.00

2.6500

逆回購14D

逆回購到期

2020-01-03

1,500.00

2.6500

凈投放(含國庫現金)

  

-5,500.00

0

數據來源:Wind

 

資金面展望

貨幣調控空間充裕。從已經公布的CPI來看,2020年物價走勢可能前高后低,整體壓力不大。核心CPI仍處于低位,不會造成明顯的通脹壓力,不會對貨幣政策造成方向性干擾,未來降準仍有空間,穩增長是貨幣政策主要目標。

關注春節前資金面的邊際變化。

貨幣市場回顧

同業存單市場

 

同業存單市場價格各期限價格保持平穩。一級市場發行人意愿稍強,整體募集規模相較上周略有增長。1M個別AAA城商行在2.6%募集較好。3M期限股份制在2.55%少量募集,資質稍差一些的AAA在2.64%-2.68%位置需求不錯。6M及9M期限需求較少。1Y股份制在2.88%-2.9%發行位置。

 

存單二級市場方面,資金面持續寬松使得短期整體交投活躍。春節前到期AAA超短券部分2.0%-2.1%成交,1M股份制成交在2.5%-2.55%區間。2M附近股份制成交活躍,大量成交在2.55%-2.58%,相較上周成交略有上行。3M股份制部分成交在2.75%附近。下半周情緒較好,bid明顯增多。

 

信用債市場

1月6日至1月10日之間,一級市場共發行108只短融,計劃發行總額1049.7億元。從主體評級看,有64只AAA級、33只AA+級、11只AA級;

本期發行73只公司債,計劃發行總額740.48億元。從主體評級看,有34只AAA級、17只為AA+級、2只AA-級、18只AA級、2只無評級;

本期發行12只企業債,計劃發行總額129.2億元。從主體評級看,有6只AAA級、3只為AA+級、1只AA-級、2只AA級;

本期發行38只中期票據,計劃發行總額425.47億元。從主體評級看,有22只AAA級、9只AA+級、7只為AA級;

本期發行16只定向工具,計劃發行總額133.74億元。從主體評級看,有4只AAA級、6只為AA+級、5只為AA級、1只無評級。

 

 

數據來源:Wind

 

3)存款市場

存款方面,較上周價格繼續下降,降幅達到15 BP左右。股份制銀行的價格基本維持一致,大多3M2.55%-2.75%之間。1Y的是2.8-2.95%附近。四大行中中國銀行、股份制中民生銀行、城商行中上海銀行相對較高。

 

數據來源:普蘭金融

 

4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限的絕對價格以及當前價格處于過去30日及90日的百分比。

 

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

30日

90日

品種利差

30日

90日

CD

1M

10%

3%

 

 

 

3M

10%

3%

3M-1M

66%

62%

6M

7%

2%

6m-3m

90%

91%

9M

10%

3%

9m-3m

93%

90%

12M

3%

1%

12m-3m

90%

89%

CP

1M

10%

3%

   

3M

10%

33%

3m-1m

79%

78%

6M

0%

0%

6m-3m

0%

0%

9M

0%

0%

9m-3m

76%

37%

12M

0%

0%

12m-3m

76%

44%

數據來源:Wind

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

0.4828

21%

61%

6M

0.6356

90%

97%

9M

0.4578

66%

84%

12M

0.4519

84%

90%

CP-CD

3M

0.3242

100%

100%

6M

0.0901

31%

18%

9M

0.1837

76%

78%

12M

0.1852

83%

94%

數據來源:Wind

 

海外市場回顧

國際市場方面,人民幣兌美元中間價報6.9351,與上周五相比上漲330 BP。美國十年期國債收益率1.82%,美元指數報97.3419,升勢暫止。

經濟數據方面,美國數據顯示,12月非農就業崗位增加14.5萬個,低于市場預估的16.4萬。在一系列強勁的經濟數據出爐后,美國非農數據表現疲弱,仍不太可能動搖美聯儲目前的中性政策立場。

美國周五對伊朗實施更多制裁,以回應伊朗對駐伊拉克美軍的報復性導彈襲擊,且誓言如果伊朗繼續從事它描述的恐怖主義活動,美國將進一步加強對伊朗經濟的制裁,這使得市場的擔憂加劇。隨著投資者涌入美債市場,美債收益率下降。

一. 利率市場

期銀行間國債收益率不同期限跌多漲少,各期限品種平均下跌3.67bp。其中,0.5年期品種上漲5.54bp,1年期品種下跌16.15bp,10年期品種下跌6.09bp。

本期各國開債收益率不同期限多數下跌,各期限品種平均下跌2.39bp;其中,1年期品種下跌13.95bp,3年期品種下跌1.59bp,10年期品種下跌5.71bp。

本期農發債收益率不同期限多數下跌,各期限品種平均下跌1.43bp;其中,1年期品種下跌2.86bp,3年期品種下跌3.29bp,10年期品種下跌9.72bp。

本期進出口銀行債收益率不同期限普遍下跌,各期限品種平均下跌3.50bp;其中,1年期品種下跌5.07bp,3年期品種上漲0.23bp,10年期品種下跌9.22bp。

5本周利率點位

利率點位

1y

3y

5y

7y

10y

國債

2.27

2.68

2.86

3.03

3.08

國開

2.43

2.95

3.25

3.50

3.53

農發口行

2.47

2.95

3.29

3.54

3.66

鐵道

3.01

3.30

3.64

3.86

4.11

數據來源:Wind

6利率周度變化

周度變化

1y

3y

5y

7y

10y

國債

-13.77

-4.04

-4.16

-3.57

-5.33

國開

-13.72

-0.66

-10.82

-4.25

-4.48

農發口行

-2.88

-0.09

-6.57

-3.57

-7.36

鐵道

-2.7

-2.89

-0.98

0.77

0.24

數據來源:Wind

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

73%

82%

89%

86%

122%

非國開

74%

65%

80%

84%

83%

AAA

79%

57%

81%

  

數據來源:Wind

8活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

10.95

11.53

12.25

9.94

中位數

9.715

12.41

12.9

9.875

最小值

9.03

10

11

8

最大值

10.95

16.89

17.9

16.46

百分位

97%

30%

27%

52%

數據來源:Wind

9非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開

2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

31.34

40.44

11.15

22.81

7.58

中位數

24.97

33.06

8.18

8.38

12.09

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

79.12

67.82

30.82

22.81

28.60

三年百分位

67%

72%

68%

100%

39%

100交易日百分位

96%

96%

49%

99%

1%

數據來源:Wind

10資金利差一覽

CARRY(FR007)

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

2.38

70.69

115.45

128.61

中位數

2.56

62.77

104.88

123.91

100交易日百分位

26%

61%

66%

56%

三年百分位

10%

37%

26%

19%

數據來源:Wind

本周利率品種事件影響強度(接近年末收官,消息面較少,盤面主要受到流動性影響):

11事件型影響分析一覽

事    件

發生時間

方向

強度

美伊沖突繼續發酵

周一

中強

降準后資金面全面寬松

周一

一級發行較好,疊加資金面寬松

周二

中美貿易協議預期樂觀

周二

中東局勢再次緊張

周三

地方債發行計劃提速

周三

中強

CPI、PPI不及預期

周四

部分賣方分析師強烈看多

周五

市場預期12月社融數據環比走低

周五

數據來源:Wind

國債期貨:10日,國債期貨全線收漲。Wind數據顯示,截至收盤,10年期、5年期、2年期主力合約分別漲0.28%、0.15%、0.09%。本周 ,10年期主力合約累計上漲0.57%。

機構及媒體觀點:

本周債市受到CPIPPI不及預期影響,加之降準后資金泛濫,機構開始大面積入場做多。當前地方債發行還未跟上,資金面基本處于十分寬松狀態,利率品種利多因素更強。市場交投情緒活躍。周五市場預期12月社融數據環比走低,給了買盤情緒上提振。Wind統計近一個月7家機構對12月新增社融預期的均值為1.65萬億元,低于11月份的1.75萬億元。

Shibor短端品種全線上行,但資金面仍維持偏松格局。隔夜品種上行8.22bp1.7722%,7天期上行1.7bp2.4870%,14天期上行14.3bp2.29%,1個月期上行1bp2.6190%。

本周部分省市開始集中發行專項債,包括廣西、新疆、青島、四川等地區,需求向好,投標倍數較高。

海外方面,中東局勢仍非常緊張。伊朗拒絕了美國總統特朗普關于簽訂新的核協議的提議,而且伊朗軍事指揮官威脅將發動更多襲擊。此前美國狙殺伊朗將領,伊朗予以反擊,對駐有美軍的伊拉克軍事基地發動空襲。

中金固收陳健恒稱,去年12月以來債券收益率迎來了一輪快速的下行,尤其是中短端利率下行幅度較大。驅動力來自于央行貨幣政策的放松和機構配置需求的釋放。目前債券中唯一的估值洼地就是中長久期的利率債,建議投資者珍惜眼前的配置機會盡快配置。

廣發證券郭磊認為,20194季度和20201季度名義GDP可能都處于上行周期,從本輪周期來看,利率依然跟隨名義GDP的節奏在走。債券市場短期內仍是逆基本面周期。

市場預期經濟企穩仍存考驗,但2020年上半年存在基建投資加力、外需回穩、新一輪庫存周期臨近等有利因素,證偽經濟企穩可能需要多項指標。

二. 轉債市場

1. 市場行情

上周中證轉債小幅小跌,整體弱于股市,而成交量繼續放大。伴隨相對強勢的股市,中證轉債轉股溢價率下探于20以下,所有轉債平均YTM下探至-1%,2017年以來相對最低值,考慮到轉債發行量庫存整體下滑,未來供給將減少,疊加近期權益的靚麗表現,對轉債謹慎樂觀。

1:中證轉債收盤價及成交量一覽

 

數據來源:Wind

 

2:轉股溢價率下探后回升

 

 

 

數據來源:Wind

 

3純債溢價率上升 轉股溢價率被動下降

 

4平均YTM本周開始轉-1%

 

2. 一級市場

上周大量轉債上市,且轉債一級表現非常亮眼,部分熱門個券上市超130元。本周已公布兩只轉債網上申購。

5:轉債日歷

 

 

數據來源:Wind

6轉債上市收盤價一覽

 

數據來源:Wind

 

3. 二級市場

二級市場方面,上周電子板塊繼續強勢,汽車、家電板塊表現亮眼。

12轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

電子

5.29

11.31

15

汽車

5.22

10.86

18

家用電器

4.99

9.76

3

輕工制造

4.75

6.50

17

休閑服務

4.25

9.49

1

有色金屬

4.11

12.73

11

機械設備

3.69

7.52

13

化工

3.60

7.77

27

傳媒

3.49

10.89

10

計算機

3.45

5.74

13

電氣設備

3.43

6.34

18

國防軍工

3.38

6.64

2

通信

3.23

10.12

6

建筑裝飾

3.13

6.12

13

紡織服裝

2.10

3.70

6

公用事業

2.02

5.44

15

農林牧漁

2.00

3.56

6

商業貿易

1.94

3.90

2

醫藥生物

1.77

4.36

20

交通運輸

1.51

5.70

7

鋼鐵

0.70

3.61

5

非銀金融

0.54

8.13

5

采掘

0.25

2.49

4

銀行

-0.07

5.37

8

食品飲料

-0.40

1.76

3

建筑材料

-0.55

5.78

2

數據來源:Wind

從絕對價格來看,本周賺錢效應極好,熱點板塊漲幅依然最高,值得注意的是,90-100之間防御性較好的轉債全部上漲,且漲幅高于以往,機構風格可能有一定切換。

13轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間下限

區間上限

數量

周度漲跌幅

周度上漲家數

周度下跌家數

上漲占比

90

100

8

1.23

8

0

100.00%

100

110

79

0.77

49

8

62.03%

110

120

65

1.84

39

25

60.00%

120

130

58

3.59

38

20

65.52%

130

500

38

4.97

28

10

73.68%

數據來源:Wind

 

聲明:本文章觀點不代表本公司對投資者的意見、建議。市場有風險,投資者需謹慎。

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