市場回顧與展望:風險偏好提升,債券市場波動

2020年第1

一. 市場新聞

央行降準

央行公告,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,決定于16日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。 央行有關負責人表示,此次降準是全面降準,體現了逆周期調節,釋放長期資金約8000多億元,有效增加金融機構支持實體經濟的穩定資金來源,降低金融機構支持實體經濟的資金成本,直接支持實體經濟。體現了科學穩健把握貨幣政策逆周期調節力度,穩健貨幣政策取向沒有改變。

 

央行貨幣政策委員會2019年第四季度例會召開

會議指出,當前我國主要宏觀經濟指標保持在合理區間,經濟增長保持韌性,增長動力持續轉換;穩健的貨幣政策要靈活適度,運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配,不搞“大水漫灌”,保持物價水平總體穩定。

 

中國2019年12月官方制造業PMI為50.2

中國201912月官方制造業PMI50.2,預期49.9,前值50.2。其中,生產指數為53.2%,環比上升0.6個百分點;新訂單指數為51.2,微落0.1個百分點。12月非制造業PMI53.5,11月為54.4,表明非制造業總體保持擴張態勢,增速有所放緩。綜合PMI產出指數為53.4,繼續位于臨界點之上,表明我國企業生產經營活動總體保持擴張態勢。

 

2020年地方專項債券開閘 基建投資有望提速

據上海證券報,2020年剛剛開年,地方政府專項債券發行大幕就已開啟。四川和河南兩省專項債昨日公開招標發行,成為2020年最早發行專項債券的省份。此外,云南、浙江等多個省市也公布了1月新增專項債券發行計劃。從這些已經披露新增專項債發行信息的省份來看,據不完全統計,規模累計將達到2000多億元,占提前下達額度的兩成多。國家統計局數據顯示,新訂單指數的大幅上升,意味著基建投資穩增長力度將繼續增強。

 

中基協明確私募MOM相關事項:MOM產品設立備案應符合3項要求

中證協發布關于證券期貨經營機構私募管理人中管理人(MOM)產品備案相關事項的通知。通知稱,MOM產品設立備案應符合以下具體要求:(一)資產管理合同應明確約定管理人、投資顧問、托管人職責以及投資顧問數量等內容,同時詳細列明MOM產品投資目標、策略、范圍,資產單元劃分標準,投資顧問選擇標準、基本信息等,充分揭示相關風險;(二)管理人應提交符合《指引》第七條要求的投資顧問協議,并就投資顧問費用標準、支付頻率、支付方式作出詳細約定。管理人不得在計劃資產中列支投資顧問費用;(三)合規負責人應對管理人、投資顧問、投資經理是否分別符合《指引》第八、九、十條相關資質要求發表明確的合規審查意見。

二. 貨幣市場

資金面回顧

本周(2019/12/30-2020/1/3)公開市場有5500億元逆回購到期,央行未開展逆回購操作,因此本周凈回籠5500億元。1月1日,央行公告,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。本周資金面繼續延續寬松格局,資金面繼續寬松,大部分期限資金價格繼續下行,跨春節資金價格也加速回落,押利率2.2左右成交居多,押高等級信用在2.3-2.4附近。市場對春節資金面也非常樂觀。

本周銀行間資金價格漲跌互現,1月3日R001加權平均利率為1.24%,較上周上漲23 BP;R007加權平均利率為2.26%,較上周下跌54 BP;R014加權平均利率為2.47%,較上周下跌87BP;R1M加權平均利率為2.73%,較上周下跌54 BP。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

3.08

2.60

48.50

上交所國債質押式回購:GC007

2.90

3.09

-19.40

協議式回購:隔夜

6.38

4.92

145.70

協議式回購:7天

5.42

5.74

-32.50

銀行間質押式回購:R001

1.24

1.06

18.26

銀行間質押式回購:R007

2.26

2.75

-48.69

SHIBOR:隔夜

1.16

0.94

21.90

SHIBOR:1周

2.35

2.55

-20.00

數據來源:Wind

 

 

數據來源:Wind

 

下周(14日至110日)央行公開市場有500億元逆回購到期,無正回購和央票等到期。

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

逆回購14D

逆回購到期

2020-01-06

500.00

2.6500

凈投放(含國庫現金)

  

-500.00

0

數據來源:Wind

 

資金面展望

此次降準是全面降準,體現了逆周期調節,釋放長期資金約8000多億元,繼續維持上周的觀點,資金面短期流動性無憂。雖然短期流動性水位仍高,貨幣利率位于低位,但是隨著地方債大規模發行,春節前取現需求旺盛,資金利率仍有小幅波動的可能。

貨幣市場回顧

同業存單市場

同業存單市場價格各期限價格較上周回落幅度較大。存單發行機構略有增多,但由于價格沒有優勢,加上節前各機構配置需求較少,因此發行熱度一般。1M期限城商行2.45%發行,僅少量發行額度。3M期限,國股在2.6%發行。6-9M,國股需求冷清。1年期限,股份制2.92%起量。

二級市場方面,資金面持續寬松使得短期成交尤為活躍。春節前到期的買盤旺盛,個別基金有參與買盤。春節后一季度到期國股成交在2.70%-2.80%之間,各類型機構均有參與配置此類產品。3M-6M內大行成交在2.885%-2.90%,國股在2.90%-2.92%,AAA城商行在3.00%附近。290天至1Y的存單銀行獲得了更多的關注。

 

信用債市場

2019年12月30日至2020年1月4日之間,一級市場共發行51只短融,計劃發行總額554.9億元。從主體評級看,有33只AAA級、11只AA+級、7只AA級;

本期發行14只公司債,計劃發行總額140.2億元。從主體評級看,有5只為AA+級、8只AA級、1只無評級;

本期發行4只企業債,計劃發行總額32.5億元。從主體評級看,有1只AAA級、1只AA+級和2只AA級;

本期發行10只中期票據,計劃發行總額58.5億元。從主體評級看,有3只AAA級、4只AA+級、3只為AA級;

本期發行5只定向工具,計劃發行總額28.9億元。從主體評級看,有3只為AA+級、2只為AA級。

 

數據來源:Wind

 

信用債方面,短端來看,公募基金等配置盤力量依然強勁,短久期資產收益率持續走低,整體以跨年的短久期為主。短融交投較為活躍,短期限的好名字大多低估值5BP-10BP以上成交。預計下周還有可能繼續震蕩下行。

 

3)存款市場

存款方面,較上周價格繼續下降,降幅達到15 BP左右。股份制銀行的價格基本維持一致,大多3M2.85%-2.9%之間。1Y的是2.95-3.05%附近。少數銀行繼續收年內到期的存款,價格較線上資金相比更低,需求寥寥。

 

4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限的絕對價格以及當前價格處于過去30日及90日的百分比。

   

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

30

90

品種利差

30

90

CD

1M

28%

37%

 

 

 

3M

3%

9%

3M-1M

34%

30%

6M

10%

39%

6m-3m

100%

93%

9M

10%

37%

9m-3m

100%

92%

12M

7%

2%

12m-3m

100%

82%

CP

1M

38%

61%

   

3M

38%

43%

3m-1m

10%

51%

6M

34%

17%

6m-3m

28%

9%

9M

34%

36%

9m-3m

28%

9%

12M

7%

47%

12m-3m

7%

2%

數據來源:Wind

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

0.6292

93%

97%

6M

0.7819

100%

100%

9M

0.5618

100%

100%

12M

0.4749

100%

96%

CP-CD

3M

0.2101

97%

99%

6M

0.1034

38%

28%

9M

0.1581

62%

67%

12M

0.1714

90%

97%

數據來源:Wind

 

海外市場回顧

國際市場方面,人民幣兌美元中間價報6.9681,與上周五相比上漲198BP。美國十年期國債收益率1.793%,美元指數報96.8819,呈現繼續走弱的趨勢。

今年以來,人民幣兌美元匯率經歷了“先升值,再階梯式貶值,后雙向波動”的過程。特別是人民幣自8月初跌破7元后,雙向波動特征明顯加強。人民幣匯率基本保持在均衡合理水平上下波動。

三. 利率市場

本期銀行間國債收益率不同期限多數上漲,各期限品種平均下跌0.32bp。其中,0.5年期品種下跌10.91bp,1年期品種上漲5.71bp,10年期品種上漲1.36bp。

本期各國開債收益率不同期限多數上漲,各期限品種平均下跌2.76bp;其中,1年期品種上漲4.69bp,3年期品種上漲6.10bp,10年期品種上漲1.77bp。

本期農發債收益率不同期限多數上漲,各期限品種平均下跌2.30bp;其中,1年期品種下跌4.62bp,3年期品種上漲8.02bp,10年期品種上漲2.26bp。

本期進出口銀行債收益率不同期限多數上漲,各期限品種平均下跌1.91bp;其中,1年期品種下跌5.07bp,3年期品種上漲5.48bp,10年期品種上漲2.27bp。

5本周利率點位

利率點位

1y

3y

5y

7y

10y

國債

2.44

2.76

2.94

3.08

3.14

國開

2.57

2.97

3.37

3.56

3.59

農發口行

2.52

2.95

3.37

3.58

3.75

鐵道

3.06

3.33

3.66

3.86

4.10

數據來源:Wind

6利率周度變化

周度變化

1y

3y

5y

7y

10y

國債

5.71

1.09

5.02

0.9

1.36

國開

4.69

6.1

1

2.53

1.77

農發口行

-5.07

5.48

5.92

6.12

2.27

鐵道

-8.19

-2.95

0.8

1.23

-0.27

數據來源:Wind

 

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

103%

43%

100%

86%

125%

非國開

73%

44%

92%

85%

96%

AAA

107%

51%

64%

  

數據來源:Wind

8活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

10.26

11.51

12.26

9.6

中位數

9.595

14.345

14.75

12.155

最小值

8.96

10

11

8

最大值

10.26

16.89

18.6

17.33

百分位

97%

15%

15%

24%

數據來源:Wind

9非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開

2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

29.46

26.58

12.65

18.83

21.72

中位數

24.97

33.09

8.18

8.38

12.00

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

79.12

67.82

30.82

18.83

28.60

三年百分位

62%

25%

78%

100%

89%

100交易日百分位

96%

54%

69%

99%

40%

數據來源:Wind

10資金利差一覽

CARRY(FR007)

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

2.02

112.39

156.77

173.44

中位數

2.58

60.38

101.11

122.35

100交易日百分位

5%

95%

95%

95%

三年百分位

2%

96%

73%

72%

數據來源:Wind

 

本周利率品種事件影響強度(接近年末收官,消息面較少,盤面主要受到流動性影響):

11事件型影響分析一覽

事   件

發生時間

方向

強度

銀行現金理財規定壓制長端利率

周一

中強

PMI公布

周二

降準落地,空頭反轉

周四

財新PMI

周四

2020年專項債發行

周四

公開市場暫停

周四

美伊沖突升級

周五

數據來源:Wind

 

國債期貨:國債期貨全線小幅收跌,10年期主力合約跌0.02%,5年期主力合約跌0.07%,2年期主力合約跌0.04%。銀行間現券收益率變動不足1bp,10年期國開活躍券190215收益率下行0.75bp報3.5850%,10年期國債活躍券190006收益率上行0.25bp報3.17%。

機構及媒體觀點:

目前債市其他消息較淡,突然出現的中東變局影響可能會因此提升,可繼續關注勢態進展。

公開市場方面,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期等因素的影響,1月3日不開展逆回購操作。Wind數據顯示,今日1500億元逆回購到期,因此單日凈回籠1500億元。本周央行公開市場有5500億元逆回購到期,本周央行未開展逆回購操作,因此本周凈回籠5500億元。Wind數據顯示,下周(1月4日至1月10日)央行公開市場有500億元逆回購到期,無正回購和央票等到期。

資金面寬松,銀行間主要回購利率多數下行。Shibor全線下行,隔夜品種下行28.16bp報1.1620%,7天期下行8.4bp報2.3490%,14天期下行14.40bp報2.19%,1個月期下行5.55bp報2.8420%。

國信證券董德志團隊稱,本輪貨幣寬松周期,降準第一個交易日債市下跌是常態;降準第一個交易日的漲跌取決于消息落地前是否市場價格已經反映利好;從降準后第一個交易日的漲幅來看,寬松貨幣政策周期上半場漲幅通常大于下半場。

1月1日,央行公告,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。

央行有關負責人表示,此次降準是全面降準,體現了逆周期調節,釋放長期資金約8000多億元,有效增加金融機構支持實體經濟的穩定資金來源,降低金融機構支持實體經濟的資金成本,直接支持實體經濟。體現了科學穩健把握貨幣政策逆周期調節力度,穩健貨幣政策取向沒有改變。

四. 轉債市場

1. 市場行情

轉股溢價率下降較快,周五轉股溢價率為22%。2017年以來,實際轉股溢價率在20以下的次數較少(同時對應著YTM開始均值轉負——16年以來的最高點發生在2017.12,對應上證3587點),基本上對應的都是牛市,最低值是2017年12月底的16.75,YTM在2017.6-2017.10也曾一度為負值。

1:中證轉債收盤價及成交量一覽

 

數據來源:Wind

2:轉股溢價率下探后回升

 

 

 

數據來源:Wind

3純債溢價率上升 轉股溢價率被動下降

 

 

4平均YTM本周開始轉負

 

2. 一級市場

下周有四只轉債上市,近期風險偏好的提升,打新收益提升。

5:轉債日歷

 

 

數據來源:Wind

 

6轉債上市收盤價一覽

 

數據來源:Wind

 

3. 二級市場

二級市場方面,上周周期板塊表現良好,計算機板塊依然亮眼,同時農林牧漁在下跌后取得一定反彈。(部分板塊包含主體個數過少)

12轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

建筑材料

4.84

9.77

2

有色金屬

4.20

11.18

11

計算機

3.79

5.55

11

農林牧漁

3.58

1.81

4

傳媒

3.30

15.58

6

銀行

3.28

7.01

8

非銀金融

2.95

8.85

3

交通運輸

2.86

8.55

6

采掘

2.83

5.03

2

家用電器

2.74

7.87

3

化工

2.67

7.80

23

電子

2.48

12.76

14

鋼鐵

2.40

6.30

1

食品飲料

2.31

3.42

3

公用事業

2.30

5.06

14

通信

2.29

8.44

6

電氣設備

2.25

6.01

17

商業貿易

2.21

2.77

2

汽車

2.10

8.03

16

建筑裝飾

2.01

4.80

11

國防軍工

1.96

4.58

2

輕工制造

1.79

7.18

17

醫藥生物

1.77

4.79

18

紡織服裝

1.62

2.74

5

機械設備

1.22

9.35

13

休閑服務

0.46

6.22

1

房地產

0.00

0.07

1

數據來源:Wind

從絕對價格來看,本周賺錢效應極好,熱點板塊漲幅較高,偏防御性價位(90-100之間)漲幅較小。

13轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間下限

區間上限

數量

周度漲跌幅

周度上漲家數

周度下跌家數

上漲占比

90

100

10

0.95

10

0

100.00%

100

110

67

1.40

45

0

67.16%

110

120

59

2.45

56

3

94.92%

120

130

52

2.71

45

7

86.54%

130

500

32

2.58

25

7

78.13%

數據來源:Wind

 

聲明:本文章觀點不代表本公司對投資者的意見、建議。市場有風險,投資者需謹慎。

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